私(sī)募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nè感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内i)，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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