文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显(范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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