文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的(de观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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