来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活十二生肖中张牙舞爪是哪些动物力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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