4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，20少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字23/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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