金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行日语jtest报名入口，日语jtest报名费业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de日语jtest报名入口，日语jtest报名费)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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