金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zh女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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