近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要(yào)求的(de)面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电(diàn)路客(kè)户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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