文丨日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ong>明明 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结束(shù)，资金利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资(zī)金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角度(dù)观察(chá)，银(yín)行与非银机构(gòu)间流(liú)动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力度(dù日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)边际转弱。

　　稳健(jiàn日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注(zhù)重防范市(shì)场过(guò)热带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货(huò)币工(gōng)具力度可(kě)能会(huì)有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可能对(duì)银行间流(liú)动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投(tóu)资(zī)者对(duì)于未来一(yī)个(gè)月(yuè)资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金(jīn)波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市(shì)而(ér)言(yán)，短(duǎn)期交易(yì)主线或延续政(zhèng)策(cè)与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

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