事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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