5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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