私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开募(mù)集(jí)基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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