金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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