2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场路由器有使用年限吗流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　路由器有使用年限吗ng>胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(x路由器有使用年限吗ù)支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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