金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.2l是多少斤 2l是多少kg5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录(lù)2l是多少斤 2l是多少kg，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占(zhà2l是多少斤 2l是多少kgn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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