文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地(dì)本番什么意思 日语里本番什么意思继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)本番什么意思 日语里本番什么意思地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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