上市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易日(rì)低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票(piào)及(jí中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“中国人口第一大省，中国人口第一大省排名债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多(duō)年(nián)发(fā)展中，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零违约(yuē)历(lì)史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而(ér)如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发(fā)行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定(dìng)了(le)。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的(de)持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退(tuì)市机制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的(de)路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理(lǐ)性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长性(xìng)、估值(zhí)水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有中国人口第一大省，中国人口第一大省排名转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债的(de)风险防控，强化(huà)发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资质较弱(ruò)的(de)公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上(shàng)的短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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