近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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