大(dà)家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　元首制的实质是什么，元首制的内容报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期货(huò)合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的(de)降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带(dài)动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车元首制的实质是什么，元首制的内容或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随(suí)着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价(jià)格(gé)下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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