原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让教师一年的工作日有多少天，一年有多少周，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(b教师一年的工作日有多少天，一年有多少周ù)到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的(d教师一年的工作日有多少天，一年有多少周e)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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