来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。为什么复兴号很少人买2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确为什么复兴号很少人买定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。为什么复兴号很少人买我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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