4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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