来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗)了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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