金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行(xíng)今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但(dàn)是机构分(fēn)析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公(gōng)开表(biǎo)示目(mù)前实(shí)际利率的水平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一(yī)季度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下(xià)调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预计银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净(jìng)息差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息(xī)差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发(fā)布公告(gào)下调人民币存款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利率体系的(de)“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率调降严格意义(yì)上并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本轮存款利(lì)率调降也属于“利(lì)率市场化”的(de)进一(yī)步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度(dù)较慢(màn)。因此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金(jīn)利率中枢(shū)回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资金空转有所(suǒ)加剧(jù)。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通(tōng)流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连(lián)调降(jiàng)后，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大(dà)势(shì)所(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》suǒ)趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调(diào)降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足(zú)以触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》降存款(kuǎn)利率的效果与2022年(nián)4月、9月的(de)效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保护银(yín)行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可(kě)以促使存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过(guò)去。再回归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占(zhàn)优。

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