私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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