4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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