4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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