4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shò10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米u)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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