大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔(ěr)维亚(yà科兴是美国的还是中国的)总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息(xī)的(de)可(kě)能性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大(dà)的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化的根(gēn)源(yuán)还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量(liàng)增速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动(dòng)产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单(dān)边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究院上海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观科兴是美国的还是中国的需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格(gé)不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格(gé)回(huí)到(dào)历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年(nián)的(de)持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供(gōng)需基本(běn)面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来(lái)看，下(xià)半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国(guó)需求(qiú)复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端(duān)带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能(néng)化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概率事件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋势依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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