原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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