2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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