文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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