2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的(de拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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