近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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