金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(y乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(gu乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ǎi)点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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