4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(c为什么公鸡不能炖汤，公为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别鸡汤和母鸡汤的区别hù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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