2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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