5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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