4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(z为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹hèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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