近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么局的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线交易。

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