金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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