5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(z麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁hōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。