对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受(shòu)到(dào)天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工(gōng)整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整体处于(yú)不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的(de)需求难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的(de)阶段(duàn)，后续(xù)大(dà)概率是一个产能(néng)的(de)上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了(le)解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油(yóu)库存超预(yù)期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需(xū)关(guān)注(zhù)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今(jīn)，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需(xū)求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发(fā)生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的(de)趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续(xù)。

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