私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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