2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过trong>目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。