文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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