金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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