近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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