公募基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(ji身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性é)算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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