文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。